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　　股权私募与风险投资概述◆秦勇道直(北京第■外国语学院)【摘要】股权私募与风险投资反复被提及，彼此的业务有相互交叉制、公司制+契约制+虚拟制。的部分，根据欧洲PE和Vc协会对进行了具体的界定，并分析了 (7)母基金(FOF)：投资于其他基金的基金(各地政府发起的创PE、Vc的结构，按投资者、基金管理公司、被投资企业和中介服务机业引导基金、产业引导基金都是以这种形式运行的。政府利用母基构三部参与者进行概述，详述其投资结构和特点。 金，放大财政资金，选择专业团队，引导社会资本介入，快速培育本【关键词]PE VC私募 风险投资地产业，特别是政府希望扶持的新兴产业)一...

　　股权私募与风险投资概述◆秦勇道直(北京第■外国语学院)【摘要】股权私募与风险投资反复被提及，彼此的业务有相互交叉制、公司制+契约制+虚拟制。的部分，根据欧洲PE和Vc协会对进行了具体的界定，并分析了 (7)母基金(FOF)：投资于其他基金的基金(各地政府发起的创PE、Vc的结构，按投资者、基金管理公司、被投资企业和中介服务机业引导基金、产业引导基金都是以这种形式运行的。政府利用母基构三部参与者进行概述，详述其投资结构和特点。 金，放大财政资金，选择专业团队，引导社会资本介入，快速培育本【关键词]PE VC私募 风险投资地产业，特别是政府希望扶持的新兴产业)一、概念界定依据欧洲PE和Vc协会(2005)的界定：Venture Capital(VC)由职业金融家投入到新型的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业(特别是中小型企业)中的一种权益资本。虽然VC属于风险投资，但并不是Risk Capital(高风险、高潜在收益的资本投资)。而Pri．vate Equity(PE)是经济系统中投资于企业的不可公开交易的权益资本，既包括非上市公司的权益资本．又包括上市公司非公开交易的权益资本。广义的PE涵盖了企业首次公开发行(IPO)前各阶段以及已上市公司的权益资本．因此也包含了VC：狭义PE主要针对已形成一定规模、并产生稳定现金流的成熟企业进行权益资本投资，包括VC后期的私募股权投资。所以我们所说的区分PE和VC。就是将狭义的PE和狭义的VC进行比较．在实际的经济活动中．很多传统的VC机构介入PE业务，同样很多传统的PE机构也介入VC的业务，两者的界限越来越模糊。国内的机构调研报告中，通常将这两个概念同一为风险投资的通用表述．也就是将其表示为PE／VC的原因。二、PE／VC的结构1．投资者。通常指能够承受资金被长期锁定、损失大量资金风险的投资者，包括：富有个人和保险公司。投资途径分为直接投资未上市企业股权和股权投资基金。基金的种类又分为成长基金、并购基金和新兴战略产业基金。2．基金管理公司。基金管理公司的公司制度包括：(1)公司制：南有共同投资目标的股东组成，设有最高权利机关股东大会、执行机关董事会、监督机关监事会。每年特定时点重新登记注册资本．进行名义上的增资扩股或减资缩股，出资人每年特定时点可赎回出资一次，其他时间投资者之间可以进行股权协议转让、上柜交易。即一种可随时扩募、每年只赎回一次的私募基金。(2)有限合伙制：至少一个对有限合伙制私募基金享有管理权、对合伙债务承担无限责任的普通合伙人+至少一个不享有管理权，对合伙债务以出资额为限承担责任的有限合伙人，要求2个以上50个以下的合伙人。(3)契约制：基于信托关系而设立的筹资制度，属于代理投资制度的基本范畴，基金持有人(投资人)、基金托管人(受托人)、基金管理人=三方根据信托契约．确立相互之间的权利义务，形成信托关系的基金。(41虚拟制：基于信托关系而设立的筹资制度，表面上看起来像是委托理财，但实际上是按基金的方式进行运作的。虚拟制私募基金在设立和扩募时．与每个客户签订委托理财协议，然后将这些委-托理财账户合在一起进行基金运作。(5)信托制：与契约制私募股权基金相比，除了基金持有人、基金托管人、基金管理人订立信托合同的方式外，还包括认购信托单位或信托受益权份额，然后再由发起人运作基金，将收益按信托合同的约定交付给受益人的资产管理模式。(6)组合制：包括公司制+契约制、公司制+虚拟制、契约制+虚拟睁763．被投资企业私募股权投资基金的使用者．根据自身所处产业周期的不同阶段可分为：(1)种子期的产品或服务没有完全开发出来，市场营销模式尚未确立，管理团队尚未形成。资本运营过程中需要确定产品或服务在商业上的可行性，并评估风险。确定市场定位，并制订相应的营销模式。确定企业组织管理模式，组建管理团队。然后募集启动资金．筹备企业注册设立事宜。(2)初创期完成了产品或或服务的开发过程，但还未得到市场的认可，没有市场基础．不创造盈利，在产品试销过程中．面对消费者提出的各种要求予以满足，在技术上进行调整。(3)发展期的产品或服务已经获得了消费者的认可，需要创造新需求或替代原有产品的需求．市场空间大，销售会因此快速增长，拥有一定市场占有率。需要通过规模经济使自己快速成长起来，实现销量大幅度提升。资本运营过程中以股权收购的方式参与或取得目标企业控制权．通过资产重组提升企业的资产质量和运营水平．持有一段时间后通过溢价出售的方式取得并购的收益。(4)扩展期的企业在优先级债务融资、股权融资后，仍存在资金缺口．不足以支撑其进行扩张或收购。企业有多年稳定增长的历史，处于成长性行业，并占有较大市场份额。此时IPO市场状况不理想、公司业绩不足以实现IPO。资本运营过程中企业破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿．其次是夹层资本提供者，最后是股东。夹层资本的利率高于优先债，收益低于股权。资金提供者较少参与运营．在董事会中也没有投票权。(5)成熟期的产品市场从迅速增长过渡到缓慢增长．最终停止增长，对市场占有率的竞争加剧。企业开始注重成本导向和服务导向．产业利润相较于成长期有所下降，产品价格趋于一致，来自于仿制品、替代品的竞争激烈。资本运营过程中选择向业绩不佳的企业投资．改善企业的经营状况。(6)首次公开募股(IPO)之前的阶段，产品质量、市场竞争力、社会知名度已达到相当水平。企业规模、盈收已达到上市水平。f7)1-市后私募投资(PIPE)是以市场价格的一定折价率购买上市公司的股份以扩大公司资本的一种投资方式相对于二次发行等传统手段．融资成本低、融资效率高．发行中监管机构审查更少，不需要昂贵的路演。(8)不良债权是指企业的资金、商品、技术等借与或租借到其他企业．但面临无法收回或收回少量的现象。投资者利用信息的不对称性．用低于实际价值的价钱购买。f9)不动产投资指从事房地产的收购、开发、经营、营销获取收入的集合投资制度。收益稳定，流动性优于不动产。由经理人管理投资，风险较低。4．中介服务机构。在私募基金募集设立、项目投资、证券发行中。被企业聘请的．从专业角度为企业提供专业、成熟建议的人或团队，包括：(1)专业顾问；(2)融资代理商；(3)为基金管理公司提供市场营销、公共关系、数据、机构调研等服务。(4)人力资源顾问；(5)股票经济人：(6)其他专业服务机构。万方数据