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　　柴飞犇：宁波银行是全国20家系统重要性银行之一，也是资产质量好、市场估值高、盈利能力强的上市银行之一。我们秉持跳出银行做银行的理念，除了提供传统金融产品，还为客户提供多元化的综合服务。投行业务原来主要服务头部央国企的债权类融资，每年总量超5000亿元。现在也通过打造平台整合资源，转型服务创投圈，为在座的投资机构提供“募、投、管、退”的全流程赋能，包括对接国资和上市公司LP资金、推荐优质的水下科创项目、提供数字化智能化的基金管理系统、撮合存量项目或份额的转让退出，希望后续能够成为大家的合作伙伴，一起共创未来。

　　此外，还要开拓多种渠道。10月份，我应清科集团的邀请，在清科研究院做了一场专门的退出培训。清科很贴心，提前给出提纲，内容非常全面，要讲三个小时。我就跟退出负责人讲，先用AI帮我生成一个稿子，就按清科的提纲来，写三万字。产出结果有模有样，大家通常提到的要点基本涵盖了。这恰恰说明，退出工作是知易行难。说起来容易，但真正落实到具体项目上，不只是赚钱，仅仅是把工商信息注销这件事，都非常困难。这里面积累了大量的经验教训，并不是说我们重视了、努力了，就一定能做成。

　　现在，德同已充分认识到当前环境的变化，并在组织、人员、能力以及资源保障等各方面都做了相应调整。这项工作其实从两三年前就开始推进了，前期虽然很努力，但受制于整体环境不佳，效果并不理想。今年从二季度开始，随着市场逐步回暖，我们过去在退出方面所做的工作开始显现成效。我们也要抓住这一窗口期，特别是明年，在香港和科创板排队的企业，以及一些潜在的并购标的，希望借此机会推动退出。此外，还有一些涉及诉讼的企业，也希望能尽快完成退出，重新进入良性循环。

　　第一是并购贷款。今年8月，金融监管总局发布了《并购贷款管理办法》的征求意见稿，预计年底正式发文。这是时隔十年来的首次更新，反映出国家和监管层面对并购资金的支持。此次修订中有三点我们认为效果尤为显著：一是提高了杠杆比例，控股型并购贷款的融资比例由原来的6:4提升至7:3；二是允许参股型并购，只要持股比例超过20%，即可使用并购贷款进行融资，这对市场是一个重大利好；三是明确允许可置换一年以内的自有资金部分，主要是考虑到并购交易具有时效性，企业可先以自有资金完成交易，后续再通过银行并购贷款置换，从而盘活存量股权。因此，从金融机构的角度判断，我们认为2026年将成为并购贷款业务的元年。

　　并购票据有两个方面的优势：一是资金用途可置换并购贷款。因为银行的并购贷款不能置换，但并购票据可以。考虑到前几年贷款利率相对较高，通过置换有助于降低企业的融资成本；二是债券价格有优势。目前中国10年期国债利率在1.85%左右，自去年年底起已低于日本10年期国债利率，这是2025年两国国债利率首次出现倒挂，说明国内正处于低利率时代。当前3年期AAA级债券的融资成本不到2%，低于一般贷款利率，因此债券市场也能为并购提供更低成本的资金来源。

　　第三，并购退出是重要的补充路径。这一方向也得到了银行等金融机构的大力支持。并购退出的专业性很强，不同机构的操作逻辑和优势各有侧重，比如一村资本在这一领域就做得非常出色，也非常值得我们学习。要做好并购退出，既需要对产业逻辑和资本市场规律有深刻理解，也需要精准把握被投企业与收购方的核心诉求和心态。我们对并购退出始终持积极态度，也希望通过持续积累，逐步提升并购退出在整体退出结构中的占比。去年我们完成了3起并购退出，其中1起是换股交易，这类交易的周期通常很长，中间可能会出现各种变数，不到最终签字落地，都不能掉以轻心。

　　此外，转让和回购也是退出的重要补充形式，但近期行业也面临着一些新的变化。12月1日，基金业协会发布了关于回购条款的提示函，重点关注回购的合规性问题，比如是否涉及强制回购，同时也倡导行业机构从长计议、理性处理退出相关事宜。这封提示函的背后，其实反映出行业内部分退出僵局已经逐渐成为普遍性问题。对我们而言，做退出决策时，一方面要考虑单个项目的实际情况，另一方面作为基金管理人，更要兼顾基金的整体退出安排——既要着眼长期发展做战略性布局，也要兼顾DPI等核心指标的达成，即便是优质企业，也需要根据基金周期和市场环境，把握适时转让的节奏。

　　分享几点我们在退出工作中的实际体会：一是投资要始终坚持“以终为始”，从项目投资初期就必须高度重视退出规划，同时要充分利用好银行资金、S基金等各类资源，把退出的各项基础工作做扎实。二是人民币基金和美元基金的退出逻辑存在明显差异，人民币基金对每个项目的退出闭环要求更高，每个项目都需要有清晰的“句号”，其中合规性考量尤为关键，都需要严格遵循相关流程和规范，确保合法合规。三是退出往往是一件“充满遗憾”的事情，时机的把握难度极大。

　　目前我们重点在推进两件事：一是加强与创始人及被投企业的高频沟通，创始人对企业的发展往往偏乐观，我们需要通过持续、深入的沟通，结合外部市场环境，更客观、准确地判断企业的实际经营状况和发展趋势，为退出决策提供依据。二是强化二级市场专业能力建设，对有一定规模的投资管理公司来说，一级市场的投资逻辑和二级市场的退出节奏之间存在一定的认知差距，双方都有各自的认知盲区。引入具备二级市场专业背景的人才，能够帮助我们更精准地判断退出时机，从而提升退出决策的科学性和有效性。